业绩暴增9倍，地产唱主角，缺了张艺谋的三湘印象转型何去何从？

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三湘印象中报交出一份满意的答卷，但站在台上“唱戏”的依然是房地产。

日前，三湘印象披露半年报，2019年上半年公司实现营业收入14.63亿元，同比增长63.58%，归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长934.81%。看似靓眼的业绩背后，房地产销售仍是公司营业收入的主要来源。上半年三湘印象房地产销售收入占总营收的94%！

2015年，三湘印象耗资19亿收购以张艺谋、王潮歌、樊跃为核心团队的国内实景演出项目制作企业观印象艺术发展有限公司（简称“观印象”）后，开始谋求“地产+文化”的双向产业转型。然而，转型之路并不顺畅，观印象连续三年业绩未达标，三湘印象因此对其进行商誉减值计提共计11.5亿元，这也导致其2018年业绩巨亏，成上市以来的首次年度亏损。

观印象的品牌建立在名导演个人品牌基础之上，名导演是观印象的“核心资源”。三湘印象实行“双主业”经营模式已多年，但观印象作为其文化板块最重要的布局，并没有达到预期提振业绩的作用，反而拖累了转型发展。随着张艺谋等导演的聘任协议到期，未续约对执行新的业务发展规划或造成不确定性影响。三湘印象未来转型之路该怎么走？

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上半年净利润增9倍，房地产仍是主角

三湘印象主要以“文化+地产”双主业为核心。文化板块主要以观印象为业务平台，目前观印象的演艺产品涵盖山水实景演出和情境体验剧两大类型，拥有“印象”、“又见”、“最忆”、“归来”四大演出品牌系列；房地产板块主要以绿色建筑开发运营为发展方向，打造了”花城系列”、“海尚系列”和“印象系列”等产品体系。

7月29日，三湘印象公布2019年上半年业绩报告。上半年公司实现营业收入14.63亿元，同比增长63.58%；归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长934.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2亿元，同比增长671.56%。

三湘印象2019年中报业绩

虽然以“文化+地产”双主业为核心，但三湘印象此次业绩暴增的主要功臣仍是房地产。对于业绩增长的原因，三湘印象表示，主要系本期部分项目交房结转收入较上期增加所致。

2019年上半年，三湘印象实现房地产销售收入13.79亿元，占总营收的94%以上，较上年同期增长72.76%；文化演艺收入为2887.2万元，占总营收的2%，较上年同期增长30.87%。房地产分部净利润3.47亿元，去年同期为1944万元；文化演艺分部净利润716.33万元，去年同期为-332.85万元，同比扭亏。

三湘印象2019年中报营收构成

纵观近几年三湘印象的营收构成，其一直是一家以房地产收益为主的公司。2014年，三湘印象开始业务探索和转型，并在2015年着手布局文化产业，希望通过项目收购打造“文化＋地产”协同发展的业务格局。在文化产业项目的收购筛选中，公司将目标定为山水实景式旅游演艺的开创团队“观印象”。

观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者，由IDG资本联手张艺谋、王潮歌、樊跃三位中国著名导演通过Impression Creative Inc设立的艺术发展公司。观印象已成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌，推出了众多系列产品。

然而，承载着三湘印象转型期望的观印象，除了在2015年刚好完成业绩承诺外，2016年至2018年期间均未完成业绩承诺。2018年，三湘印象对其进行商誉减值，金额高达11亿元，这也致使三湘印象业绩录得巨亏。

2018年，三湘印象归母净利润亏损4.56亿元。这是其上市以来的首次年度亏损。

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19亿豪赌惨败，深交所连发14问

2015年，三湘印象耗资19亿收购观印象。彼时，观印象净资产评估仅为9675.58万元，而评估机构对该公司给出的评估值为16.67亿元，最终，三湘印象给出了19亿元的高价，该价格较净资产的溢价率高达1863.71%。

彼时，观印象原股东上海观印象、Impression Creative Inc.作出业绩补偿承诺，承诺2015年至2018年的观印象归母净利润分别不低于1亿元、1.3亿元、1.6亿元、1.63亿元，同时对2018年末的资产减值提供补偿承诺。然而，观印象2016年、2017年，利润实现数为1.25亿元、1.32亿元，完成率分别为96.42%、82.48%，而2018年净利润只有2761.17万元，完成率低至16.94%，承诺期，其累计业绩完成率为69.69%。

观印象业绩完成情况

连续三年业绩未达标，2018年度期末的资产评估报告显示，观印象100%股权评估值下调至6.9亿元。

受观印象业绩影响，三湘印象也产生了高额的资产减值损失。2018年，公司的商誉减值损失11.54亿元，无形资产减值损失0.85亿元，坏账损失539.95万元，资产减值损失合计高达12.44亿元。

巨额资产减值也导致公司去年业绩巨亏。2018年，三湘印象实现营业收入16.33亿元，同比下降33.99%，归母净利润亏损4.56亿元，同比下滑271.85%；扣非净利润亏损扩大至10.35亿元，同比下滑541.52%。

旅游演艺总体大环境向好，又有著名导演加持，观印象本是一手好牌，却沦落到估值下调、业绩下滑的地步。对此，深交所发布问询函了解情况。

5月28日，深交所向三湘印象发布问询函，连续追问14个问题，要求三湘印象披露观印象业绩承诺未能完成、大幅资产减值等问题。

在回复函中，三湘印象解释称，因国家加强了地方政府性债务的相关管理政策，在2018年以后，政府投资意愿降低，由于观印象主营的文旅项目的投资主体大多为地方政府背景的投资平台，宏观环境变化对观印象业务发展的影响较大，导致观印象2018年签约数量和在洽项目数量下降。宏观政策调整的影响缺乏预见性，使得在演艺项目的业务承接、发展模式等方面的管理及调整不及时，造成业绩下滑。此外，还有部分处于创作期的项目因选址未确定、场地建设周期延长等原因导致观印象未能按原计划完成创作并确认收入。同样受宏观环境影响，观印象业务拓展也低于预期，2018年年初《腾冲火山》项目之后未能签约新项目，仅在执行项目《归来三峡》实现制作收入2562.96万元，导致制作收入较前期大幅下降90%以上，这是观印象2018年实现业绩显著低于承诺业绩的最主要原因。

在三湘印象看来，观印象业绩大幅下滑的因素存在较强的偶发性，这在重组时难以预计且事后难以控制。比如，因筹办杭州G20峰会的演出导致《印象西湖》2016年度全年停演，造成当年未取得观印象门票分成和维护费，导致当期业绩略低于承诺业绩。

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张艺谋服务期届满，三湘印象何去何从？

观印象的品牌是建立在名导演个人品牌基础上的，名导演是观印象的“核心资源”，他们的去留某一方面也直接影响着观印象以及三湘印象未来业绩的走向。在此次问询函中，深交所表示，张艺谋、王潮歌、樊跃三位核心导演承诺自相关承诺函签署日起在观印象继续服务期限为3年，要求三湘印象详细说明相关导演的服务期限是否已到期，是否续签服务协议等问题。

在回复函中，三湘印象披露，张艺谋的聘任协议于2019年5月到期，“因张导将承担多项国家级活动的创作任务，暂时未与公司签订服务协议”；王潮歌和樊跃《关于服务期限等事项的承诺函》已于2018年7月到期，到期后王潮歌导演和樊跃导演都未与观印象签订服务协议；2019年4月，樊跃导演与观印象续签了《武汉“知音号”演出项目维护委托协议》。三湘印象表示，公司将在未来的业务发展中，继续努力寻求与三位导演的合作。目前，由张艺谋、王潮歌、樊跃三位导演创作完成的现有演出项目均在正常公演中，不会因导演未与观印象签订服务协议而对现有项目产生影响。

不过，三湘印象也并未否认，核心导演未续约对公司执行新的业务发展规划造成的不确定性影响，且表示不排除短期内对观印象旅游文化演艺项目的拓展产生一定影响，进而影响上市公司的持续盈利能力。

三湘印象在半年报中表示，公司将继续以“自主编创制作+项目合作”为基础，一方面，加大内部人才培养力度，引进业内优秀艺术人才加入观印象公司；另一方面，继续邀请包括张艺谋导演在内的业内知名导演参与项目创作，为公司文化板块业务保持健康、稳定增长提供坚实保障。

不过，要实现“地产+文化”双主业有效联动并未易事。“地产+文化”的产业转型，是希望凭借旅游演艺积累人气与资源，挖掘完善配套的地产业务机会，而房地产可以为文旅提供各种营运发展空间，两者能够形成配套组合和互补，实现双轮驱动。

三湘印象财报显示，其地产项目主要位于上海，文化演艺项目则遍布在云南、浙江、甘肃、重庆等地，两大业务之间并未形成有效联动和互补。虽然实行“双主业”经营模式已多年，但从收入规模和业绩拉动情况来看，房地产销售仍是其最核心的业务，观印象作为其文化板块最重要的布局，并没有达到预期提振业绩的作用，反而拖累了转型发展。

未来，三湘印象该如何布局以平衡两大业务板块，仍是不小的挑战。

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